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發(fā)布時(shí)間：2020/5/24
“當(dāng)前面臨防控疫情、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雙重任務(wù)。在穩(wěn)定恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，資本市場(chǎng)可從加大對(duì)民營(yíng)及中小微企業(yè)服務(wù)、進(jìn)一步推動(dòng)科創(chuàng)發(fā)展、幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)做好風(fēng)險(xiǎn)管理三方面，更好地發(fā)揮作用。”赴京前夕，全國(guó)政協(xié)委員、申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者專訪時(shí)表示。
在楊成長(zhǎng)看來(lái)，注冊(cè)制主要強(qiáng)調(diào)三個(gè)市場(chǎng)化：即企業(yè)自主選擇上市的地點(diǎn)和時(shí)機(jī)、投資者自主定價(jià)、交易所擁有更大的制度自主權(quán)。
談及新一輪西部大開(kāi)發(fā)，楊成長(zhǎng)認(rèn)為，“當(dāng)前西部發(fā)展的整體外部環(huán)境已發(fā)生變化，要素成本優(yōu)勢(shì)不再顯著，此次強(qiáng)調(diào)的是如何形成更加市場(chǎng)化、國(guó)際化的體制機(jī)制，來(lái)推動(dòng)西部營(yíng)商環(huán)境、要素環(huán)境的優(yōu)化。金融力量支持的重心，應(yīng)在于推動(dòng)或是形成金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)的市場(chǎng)環(huán)境。”
談經(jīng)濟(jì)恢復(fù)：資本市場(chǎng)服務(wù)需進(jìn)一步下沉
《國(guó)際金融報(bào)》：今年的兩會(huì)，防控疫情、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，均是高頻熱詞。資本市場(chǎng)在穩(wěn)定恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，如何更好地發(fā)揮作用？
楊成長(zhǎng)：當(dāng)前防控疫情、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雙重任務(wù)的情況下，資本市場(chǎng)在穩(wěn)定恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，應(yīng)更好地發(fā)揮作用，主要有如下幾方面：
第一，資本市場(chǎng)如何加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)和中小微企業(yè)的服務(wù)。
過(guò)去我們談到資本市場(chǎng)，基本上比較關(guān)注兩大交易所、股票上市交易、股指的變動(dòng)等。A股上市公司數(shù)量也就3000多家，所以說(shuō)資本市場(chǎng)過(guò)去主要表現(xiàn)就是比較高大上，囊括了一批好企業(yè)、大企業(yè)。
相較而言，中小微企業(yè)就很難得到資本市場(chǎng)的服務(wù)。此次疫情中，恰恰是中小微企業(yè)受影響較大，更需要資本市場(chǎng)的服務(wù)。進(jìn)一步下沉資本市場(chǎng)的服務(wù)便成為一個(gè)重要的指導(dǎo)思想，我們不能把資本市場(chǎng)變成僅僅對(duì)大企業(yè)服務(wù)或者高端服務(wù)。
針對(duì)中小微企業(yè)的融資服務(wù)，多方主體力量結(jié)合起來(lái)才更加有效。關(guān)于普惠金融的系列措施，當(dāng)前很多重點(diǎn)工作都在開(kāi)展。中小微企業(yè)融資，需要地方政府、銀行、證券公司的共同參與。其中，地方政府主要為中小微企業(yè)提供增信服務(wù)，銀行提供資金支持，而證券公司主要是為企業(yè)提供一些制度性或資本制度相關(guān)的服務(wù)，進(jìn)而使這些中小微企業(yè)通過(guò)規(guī)范制度、并購(gòu)重組，能夠獲得發(fā)股或發(fā)債的條件。
第二，資本市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)，關(guān)鍵還是要推動(dòng)進(jìn)一步走科創(chuàng)發(fā)展道路。
當(dāng)前恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需要長(zhǎng)短期政策結(jié)合。擴(kuò)大財(cái)政支出、開(kāi)展新基建、進(jìn)一步擴(kuò)大消費(fèi)支持，這是一些短期措施；長(zhǎng)期需要推動(dòng)科創(chuàng)發(fā)展，挖掘市場(chǎng)潛力，推動(dòng)高質(zhì)量增長(zhǎng)，依靠機(jī)制動(dòng)力方式轉(zhuǎn)型、服務(wù)企業(yè)科技創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)。
近兩年，資本市場(chǎng)有許多大的動(dòng)作，包括科創(chuàng)板的推出、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，以及新三板即將推出的精選層，中國(guó)專門(mén)形成了服務(wù)科創(chuàng)發(fā)展模式的資本市場(chǎng)體系。
當(dāng)前，資本市場(chǎng)從低到高，由幾個(gè)層面構(gòu)成：
第一層是各種產(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)投基金、種子基金組成的基金性投資；
其次是各地股交中心，類似上海股交中心也推出了科創(chuàng)板塊；
第三層是新三板，精選層中有很多企業(yè)具備科創(chuàng)性質(zhì)；
第四層是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板。
這樣就形成一個(gè)貫穿場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外、上市與非上市、全國(guó)與地方相互結(jié)合的完整科創(chuàng)經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)服務(wù)體系。
不同層次的資本市場(chǎng)，擁有不同的功能，錯(cuò)位發(fā)展的同時(shí)，也需要打通科創(chuàng)性。新三板需重點(diǎn)解決轉(zhuǎn)板問(wèn)題，思考地方股交中心如何與新三板掛鉤，這樣就能進(jìn)一步打通。
資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要抓手，便是在服務(wù)科創(chuàng)的這樣一個(gè)資本市場(chǎng)服務(wù)體系當(dāng)中。當(dāng)前需重點(diǎn)解決對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的定價(jià)評(píng)估問(wèn)題，特別是相關(guān)能力的提高。
創(chuàng)業(yè)型企業(yè)有一個(gè)很大的特點(diǎn)，它的要素組成和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力模式，與過(guò)去不一樣。資產(chǎn)形態(tài)中，要素占比較高，比如技術(shù)、數(shù)據(jù)、商業(yè)模式，人才研發(fā)團(tuán)隊(duì)，這就構(gòu)成了企業(yè)的很重要的資產(chǎn)形態(tài)。對(duì)于這種資產(chǎn)形態(tài)，不像房地產(chǎn)、土地，有完備的市場(chǎng)，我們知道它值多少錢(qián)。科創(chuàng)型企業(yè)由于資產(chǎn)形態(tài)不一樣，推動(dòng)企業(yè)增長(zhǎng)的主要是研發(fā)和創(chuàng)新，估值便很難有標(biāo)準(zhǔn)，或者標(biāo)準(zhǔn)不一樣，會(huì)出現(xiàn)不少估值偏差，亦或是波動(dòng)較大，這是需要重點(diǎn)解決的一個(gè)問(wèn)題。
只有把體系變得更加完備，我們的資本市場(chǎng)，才能夠形成一個(gè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走創(chuàng)新之路，從而為經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)形成持久動(dòng)力的作用。
第三，如何幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)管理風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上這也是今年資本市場(chǎng)的一個(gè)重要任務(wù)。
受疫情影響，包括后疫情階段，企業(yè)面臨的最大問(wèn)題，還是各類資產(chǎn)存貨出現(xiàn)大量的波動(dòng)問(wèn)題。我們看到油價(jià)的波動(dòng)、大宗商品的波動(dòng)，另外產(chǎn)業(yè)鏈也出現(xiàn)了不穩(wěn)，甚至有些出現(xiàn)轉(zhuǎn)移的斷裂。實(shí)際上，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，它的經(jīng)營(yíng)面臨著非常大的風(fēng)險(xiǎn)，以及不確定性問(wèn)題。
今年，金融市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的重要功能之一，便是提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。
當(dāng)前的一段時(shí)期，我們都要加強(qiáng)證券市場(chǎng)、包括其他金融市場(chǎng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的作用，包括用好各類衍生工具、各式投資組合、各種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具等。
在當(dāng)前疫情防控階段，更要把幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)去解決經(jīng)營(yíng)環(huán)境的波動(dòng)，作為一個(gè)重要任務(wù)。
談新基建：充分發(fā)揮作用需與傳統(tǒng)基建結(jié)合
《國(guó)際金融報(bào)》：對(duì)于新基建與傳統(tǒng)基建協(xié)同融合、激發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能，您有何看法？
楊成長(zhǎng)：中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間廣闊，我們主要依靠挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的潛力。
聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，主要是兩塊：一塊是投資市場(chǎng)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資市場(chǎng)；另一塊就是消費(fèi)市場(chǎng)。
新消費(fèi)市場(chǎng)確實(shí)非常重要。同時(shí)，在基礎(chǔ)設(shè)施投資市場(chǎng)中，關(guān)鍵需要看到所謂的新基建投資，它與傳統(tǒng)的投資之間并不是完全分離的，實(shí)際上呈現(xiàn)出幾個(gè)基本的特點(diǎn)：
一是新基建主要是側(cè)重于軟件型投資。不像過(guò)去的投資，主要是鐵路、市政工程、水利工程這些類型。新基建基礎(chǔ)設(shè)施主要是信息數(shù)據(jù)，這樣一些軟的信息流方面，軟件型投資。
二是充分發(fā)揮新基建作用，需要和傳統(tǒng)的軟性基礎(chǔ)設(shè)施投資、運(yùn)營(yíng)結(jié)合起來(lái)。所以我們特別強(qiáng)調(diào)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)，尤其是大數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)儲(chǔ)存能力、運(yùn)算能力、情景模擬能力，最后都要用到我們的試點(diǎn)管理、城市建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)行上。
因此，新基建需要跟傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施投資結(jié)合起來(lái)，才能夠更好地發(fā)揮作用。
三是新型的基礎(chǔ)設(shè)施投資，跟傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投資不太一樣的地方，在于不完全都是公益性，即可采取政府和社會(huì)相結(jié)合的方式來(lái)投資。譬如，我們修條高速公路，很大程度上只能是政府來(lái)投資。
現(xiàn)在信息類的基礎(chǔ)設(shè)施投資，可采取和傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投融資完全不同的方式。政府更注重撬動(dòng)社會(huì)資金的杠桿，形成一種結(jié)合方式來(lái)投資。
總體來(lái)說(shuō)，基礎(chǔ)設(shè)施投資新舊之間，很大程度上是擴(kuò)展了傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投資的理念范圍。對(duì)生態(tài)環(huán)境的修復(fù)整治，對(duì)居民的民生類投資加大，也應(yīng)屬于新型建設(shè)的范圍。
談注冊(cè)制改革：主要強(qiáng)調(diào)三個(gè)市場(chǎng)化
《國(guó)際金融報(bào)》：我國(guó)資本市場(chǎng)試行注冊(cè)制改革，加速優(yōu)勝劣汰，助力營(yíng)造更開(kāi)放、更健康的資本生態(tài)環(huán)境。對(duì)此，您有何看法？
楊成長(zhǎng)：個(gè)人認(rèn)為，不能把它看作是創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板獨(dú)特的改革。其實(shí)注冊(cè)制改革，屬于中國(guó)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度改革，表明中國(guó)的整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展，步入到一個(gè)新的階段，而新的階段就是更加市場(chǎng)化、國(guó)際化、規(guī)范化。
更加與國(guó)際接軌、更加規(guī)范化，便愈發(fā)強(qiáng)調(diào)以法律的監(jiān)管為核心。從改革總的特點(diǎn)來(lái)看，無(wú)論是創(chuàng)業(yè)板還是科創(chuàng)板，市場(chǎng)化改革強(qiáng)調(diào)的其實(shí)與政府的放管服改革方向是一致的，即放寬市場(chǎng)的入口。
當(dāng)然，放寬并不是降低標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)還要加大事中事后的監(jiān)管，加大淘汰機(jī)制，甚至市場(chǎng)的選拔淘汰機(jī)制會(huì)更加突出，同時(shí)能夠以信息披露為核心來(lái)進(jìn)行監(jiān)管。
因此，這里面強(qiáng)調(diào)的便是三個(gè)市場(chǎng)化：
其一，理想的企業(yè)自主去選擇上市的市場(chǎng)和時(shí)機(jī)。無(wú)論是選擇科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板上市，還是選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)上市，這都是企業(yè)自己的決定。
其二，投資者自主定價(jià)。過(guò)去我們強(qiáng)調(diào)按照固定市盈率發(fā)行，將來(lái)所有的市場(chǎng)或都會(huì)逐漸走向投資者自主評(píng)價(jià)。自主定價(jià)的一個(gè)重要前提條件，便是投資者要學(xué)會(huì)怎么定價(jià)，學(xué)會(huì)辨別信息披露的內(nèi)容，也就是對(duì)信息披露的價(jià)值、內(nèi)容等，需要投資者自己去更加全面、完整地把握。
其三，我們的交易市場(chǎng)，比如上交所、深交所，需要擁有更大的制度自主權(quán)。
科創(chuàng)板是以上交所為中心來(lái)組織的，創(chuàng)業(yè)板是以深交所為中心來(lái)組織的，都是以交易所為核心。怎么發(fā)行、怎么上市、怎么監(jiān)管、怎么交易，包括基本市場(chǎng)運(yùn)行層面的一些制度設(shè)計(jì)，交易市場(chǎng)之間均是自主去選擇設(shè)計(jì)一些交易制度。這樣的基礎(chǔ)性制度，體現(xiàn)出整個(gè)資本市場(chǎng)改革的市場(chǎng)化。
當(dāng)然，選擇交易制度，是在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一指導(dǎo)下，大框架在頂層施工。西安不銹鋼管在這樣一種頂層設(shè)計(jì)下，進(jìn)一步擴(kuò)大了證券交易市場(chǎng)的制度自主設(shè)計(jì)權(quán)、以及市場(chǎng)的組織權(quán)、組織能力。
談西部大開(kāi)發(fā)：地方現(xiàn)有金融發(fā)展觀念需調(diào)整
《國(guó)際金融報(bào)》：我國(guó)推動(dòng)新一輪西部大開(kāi)發(fā)的原因主要是什么？有何金融支持措施建議？
楊成長(zhǎng)：關(guān)于西部大開(kāi)發(fā)，應(yīng)該說(shuō)經(jīng)過(guò)前面10多年的努力，已經(jīng)取得了巨大成就，但為什么我們現(xiàn)在進(jìn)行新一輪的西部開(kāi)發(fā)，主要由于三方面的變化：
一是整體發(fā)展的外部環(huán)境已經(jīng)有了很大的變化。這就使得原來(lái)西部的發(fā)展條件環(huán)境也跟著發(fā)生變化。比如，過(guò)去我們比較看重的便是西部地區(qū)的土地、勞動(dòng)力都比較便宜。
強(qiáng)調(diào)西部大開(kāi)發(fā)，便是強(qiáng)調(diào)要素成本比較低。但是通過(guò)這么多年的發(fā)展，我們可以看出來(lái)，西部要素成本也有很大的提升，所以說(shuō)要素成本優(yōu)勢(shì)并不特別明顯。同時(shí)，西部地區(qū)盡管土地幅員要廣闊一些，但它有很多約束條件。中東西部發(fā)展環(huán)境已發(fā)生很大變化。
二是結(jié)合東中西部的發(fā)展來(lái)看，包括東北這幾年變化很大，令我們認(rèn)識(shí)到，一個(gè)地方的發(fā)展，首先還是得落到地方的體制機(jī)制上。
過(guò)去強(qiáng)調(diào)的是發(fā)展環(huán)境、發(fā)展要素的差異性，實(shí)際上，真正決定一個(gè)地方發(fā)展的是這個(gè)地方的體制機(jī)制。因此，這一次的西部大開(kāi)發(fā)，我們特別強(qiáng)調(diào)的就是如何去發(fā)揮市場(chǎng)的體制機(jī)制作用。
東北或者是西部各省這幾年，也在持續(xù)致力優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，搭建創(chuàng)新平臺(tái)，并在降低要素成本這方面做了大量工作。但在產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，這兩年相對(duì)沒(méi)有那么大的推力，很重要的一個(gè)原因是，搭臺(tái)工作，最終還是要靠企業(yè)家去創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，讓企業(yè)家唱主角，形成一個(gè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境。就這方面而言，西部還是存在著一些不足。
這次西部大開(kāi)發(fā)，我們會(huì)特別強(qiáng)調(diào)，如何形成更加市場(chǎng)化、國(guó)際化的體制機(jī)制，來(lái)推動(dòng)西部營(yíng)商環(huán)境、要素環(huán)境的優(yōu)化，以及推動(dòng)形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)體制機(jī)制來(lái)解決發(fā)展問(wèn)題。
三是這次西部大開(kāi)發(fā)，還特別強(qiáng)調(diào)生態(tài)價(jià)值。過(guò)去可能各個(gè)地區(qū)都在追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展，追求產(chǎn)業(yè)的同步發(fā)展。東中西部由于所處的位置不同，主體功能是很不一樣的，所以在西部地區(qū)，尤其是長(zhǎng)江、黃河，都是我們國(guó)家生態(tài)環(huán)境的重要屏障。正因?yàn)槿绱耍谏鷳B(tài)上的意義就更加突出，更加重要。
當(dāng)然，在西部大開(kāi)發(fā)中，怎樣更好地通過(guò)金融市場(chǎng)的作用，更好地推動(dòng)發(fā)展十分關(guān)鍵。過(guò)去很多地方政府，想的便是如何去增加西部地區(qū)的上市企業(yè)，或者是怎樣去吸引金融機(jī)構(gòu)去注冊(cè)。
實(shí)際上，金融市場(chǎng)是一個(gè)完整的系統(tǒng)，并不是說(shuō)一個(gè)地方的金融資本市場(chǎng)服務(wù)發(fā)展的好，就一定要機(jī)構(gòu)去注冊(cè)才行，還是要金融機(jī)構(gòu)在那個(gè)地方開(kāi)展資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，提高資本活躍度。
部分地方政府打了許多吸引所謂新金融的口號(hào)，真正的金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有吸引過(guò)去，反而出現(xiàn)一大堆冒牌的、不倫不類的所謂投資公司或財(cái)務(wù)公司，衍生了很多問(wèn)題，帶來(lái)許多負(fù)擔(dān)和麻煩。
因此，這種觀念需要改變或調(diào)整，重心應(yīng)在于推動(dòng)或者是形成金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)的市場(chǎng)環(huán)境，而不在于說(shuō)一定要吸引到多少企業(yè)去注冊(cè)。
